金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降(jiàng)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西strong>经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。