金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉对通缩的(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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