文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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