上(shàng)市公司(sī)退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票及(jí)其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持(chí)续推进(jìn)，市(shì)场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债(zhài)”的路(lù)径依赖(lài)，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学会在(zài)市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市(shì)后是否仍存(cún)在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条款等(děng)相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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