来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàn坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗g)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(ji坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗āng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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