金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhō无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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