近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活(huó)的(d十二生肖中张牙舞爪是哪些动物e)对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53十二生肖中张牙舞爪是哪些动物.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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