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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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