近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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