2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shà436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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