来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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