文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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