文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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