金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zh人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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