金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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