2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tó小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少ng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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