事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米