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值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析