金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)C50克有多少参照物图片，50克有多少参照物PI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　50克有多少参照物图片，50克有多少参照物领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性50克有多少参照物图片，50克有多少参照物不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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