2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎ中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名n)块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

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　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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