金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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