事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思trong>和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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