2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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