金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入(r施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其施为什么读yi什么意思，施怎么读啊他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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