公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎ面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别n)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(suí)着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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