4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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