近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用(yò但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ng)的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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