来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiā苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义n)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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