4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的strong>4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》