平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)。继一季度“天(tiān)量”投(tóu)放(fàng)后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲(chōng)击期间创(chuàng)下的低点仅多(duō)增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压(yā)力(lì)有所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的次低点（仅略(lüè)高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融资(zī)和直(zhí)接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格局。1）委(wěi)托贷款和信(xìn)托贷款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规(guī)模较大(dà)。3）政府(fǔ)债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿(yì)，截至5月上旬(xún)尚未下发(fā)剩余批次(cì)的地方债(zhài)额度，期间空(kōng)档可能拖累政(zhèng)府债融资(zī)表现。

　　新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期均(jūn)值。各分项从(cóng)强到弱排序，企业(yè)中长期(qī)贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的最(zuì)大(dà)问题(tí)仍(réng)然在于居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款，房地(dì)产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存(cún)量房贷又(yòu)雪上加霜。但基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季(jì)的(de)数据(jù)，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷需求不足(zú)的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款在(zài)一(yī)季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍能有效发力(lì)；另一方面(miàn)，表内票(piào)据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意(yì)味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的(de)进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数(shù)据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回(huí)升。每(měi)年前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同(tóng)比走势影(yǐng)响(xiǎng)较大，或是驱动其变(biàn)化的主因。在贷(dài)款扩(kuò)张的(de)同(tóng)时，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对(duì)M2形成拖累。考虑到去(qù)年(nián)4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民(mín)存款同比(bǐ)少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂牌存款利率(lǜ)、银行理(lǐ)财市场火热、居(jū)民提(tí)前偿(cháng)还(hái)房贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭资产(chǎn)的(de)再(zài)配置，流向消费规模可(kě)能(néng)较(jiào)为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和重大项目开工金额数据(jù)看，财(cái)政对实体经济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金融数据看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导致中国经(jīng)济(jì)环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对(duì)实体(tǐ)经济(jì)的支(zhī)持还(hái)是比较有力的(de)。即便按2023年中国(guó)名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的情形(xíng)（假设(shè)全年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加(jiā)上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之匹配(pèi)。我们(men)认为，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促进家(jiā)庭(tíng)超(chāo)额储蓄(xù)动用等方式扩大(dà)总(zǒng)需(xū)求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿(yì)元(yuán)；社(shè)融(róng)存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去(qù)年同期(qī)疫情多点散(sàn)发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的(de)低(dī)基数(shù)效应，以及今(jīn)年(nián)一季度“开门(mén)红”期(qī)间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤降的(de)主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期(qī)的(de)次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外(wài)币(bì)贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方面，表外融(róng)资和直(zhí)接(jiē)融资基本延续了一季度的(de)格(gé)局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比缩量，继(jì)续(xù)小(xiǎo)幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金(jīn)融企业境内股(gǔ)票融(róng)资(zī)分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一(yī)季度(dù)末，2022年(nián)10月(yuè)推出(chū)的500亿(yì)元民营企业债券融资支(zhī)持(chí)工具（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相(xiāng)关政策(cè)支持还(hái)有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府(fǔ)债融资规(guī)模较去年同期(qī)累计(jì)多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府债融资(zī)的总体规(guī)模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增地方债(zhài)额(é)度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批次的地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期(qī)下达地(dì)方(fāng)债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额度(dù)分配、预算(suàn)调(diào)整程序(xù)，剩余批(pī)次地方(fāng)债可能(néng)至(zhì)6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持(chí)续对社融构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年(nián)同(tóng)期分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少(shǎo)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品减734亿元。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银行承兑汇票(piào)较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币(bì)贷款为(wèi)7188亿元，比去年(nián)同期低(dī)点仅略有(yǒu)多(duō)增(zēng)，相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业(yè)短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达历史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年(nián)同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期(qī)均值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但(dàn)略(lüè)低(dī)于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民(mín)币贷(dài)款的最(zuì)大问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同(tóng)期(qī)新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据(jù)高增长形成(chéng)对比），也意味着目(mù)前(qián)企(qǐ)业贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存(cún)款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的 进(jìn)一步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再(zài)配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升(shēng)。一(yī)方面，从(cóng)历史(shǐ)规律看，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同比走势的(de)影响较大，这可能是(shì)驱动(dòng)其变化的主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际(jì)改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回(huí)落(luò)。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存(cún)款出现了(le)2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费的规公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品模可能较为有限(xiàn)。4月(yuè)以(yǐ)来多家(jiā)中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存款利率（据融360监测(cè)数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火(huǒ)热(rè)，居民(mín)提前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款净偿还规模达(dá)历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留(liú)抵退税(shuì)推进存在一定影响。但结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济的支(zhī)持力度(dù)可能有所减弱，基建投资相关的(de)高频指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以来，全国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独(dú)立(lì)焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青(qīng)开工率等指(zhǐ)标环比走(zǒu)弱），重大项目开工金(jīn)额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开(kāi)工总投(tóu)资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期(qī)的(de)半数）。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时如(rú)果财政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可能导致(zhì)中国经(jīng)济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品