来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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