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韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(z韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析