来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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