调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(su五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(de)价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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