事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，2l是多少毫升 2l是多少升交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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