文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎn音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格g)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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