美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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