美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)四月的小说集，四月的小说好看吗动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸四月的小说集，四月的小说好看吗易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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