金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。 临沂是几线城市，临沂是几线城市2023p>

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(x临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方临沂是几线城市，临沂是几线城市2023面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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