2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛(máo)利率较忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放(fàng)慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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