4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quá一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月n)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月strong>：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》