4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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