4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng>失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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