金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(j脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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