近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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