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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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