金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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