金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)阅历是什么意思的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域阅历是什么意思经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出阅历是什么意思的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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