文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。