金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(sh200克是几两 200克是多少毫升àng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响200克是几两 200克是多少毫升(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(200克是几两 200克是多少毫升quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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